綜評(píng)：2025年，山水水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.61億元，同比下降20.33%；歸母凈利潤(rùn)-9.83億元，虧損擴(kuò)大599.11%。今年以來(lái)，主營(yíng)區(qū)水泥需求下滑較大，加之水泥價(jià)格跌跌不休，公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)明顯下降；特別是下半年以來(lái)，水泥價(jià)格跌幅變大，加之停產(chǎn)企業(yè)固定資產(chǎn)減值以及企業(yè)所得稅增加，多重因素疊加下，公司虧損額擴(kuò)大。

圖1、2：2025年山水水泥營(yíng)收、利潤(rùn)走勢(shì)

水泥量?jī)r(jià)齊下 營(yíng)收降幅較大

山水水泥主營(yíng)水泥、熟料、混凝土，同時(shí)還有少量骨料、礦渣粉業(yè)務(wù)等，其中以水泥和熟料為主，營(yíng)收占比常年維持在90%以上；經(jīng)營(yíng)區(qū)域在山東、東北、內(nèi)蒙、山西以及新疆一帶，其中山東、東北地區(qū)營(yíng)收占比較高，分別在58%、27%左右，是主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域。2025年，大本營(yíng)山東地區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額同比下降15%，公路水路投資下降超26%，下游需求嚴(yán)重低迷，水泥產(chǎn)量下降10%左右，降幅超過(guò)全國(guó)。

受此影響，公司水泥熟料總銷量4296.8萬(wàn)噸，同比下降17%，走弱明顯。銷量不佳，疊加競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷售價(jià)格同步走低，平均售價(jià)245.5元/噸，下降4.2%。量?jī)r(jià)齊降下，水泥產(chǎn)品營(yíng)收大幅下降，水泥熟料營(yíng)收105.5億元，同比下降20.5%?；炷翗I(yè)務(wù)同樣不佳，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.3億元，同比大降37.3%。骨料、礦渣粉等其它業(yè)務(wù)稍有好轉(zhuǎn)，營(yíng)業(yè)收入5.9億元，同比小幅增長(zhǎng)5.2%。2025年全年，山水水泥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.61億元，同比下降20.33%。

圖3、4：2025年水泥熟料銷售情況

下半年拖累明顯 虧損幅度擴(kuò)大

2025年上半年，山水水泥經(jīng)營(yíng)成本下降，產(chǎn)品售價(jià)上漲，公司大幅扭虧，歸母凈利潤(rùn)-2.5億元，同比減虧52.84%。進(jìn)入下半年后，下游需求持續(xù)低迷，水泥價(jià)格復(fù)價(jià)乏力，公司水泥熟料產(chǎn)品平均售價(jià)錄得231.6元/噸，環(huán)比下降11.6%，同比大降13.8%。與此同時(shí)，停產(chǎn)企業(yè)固定資產(chǎn)減值，以及就分派中國(guó)附屬公司溢利的預(yù)提股利所得稅大幅增加，多重因素導(dǎo)致下半年擴(kuò)損擴(kuò)大至7.33億元。由于下半年拖累明顯，公司全年歸母凈利潤(rùn)-9.83億元，同比擴(kuò)大599.11%。

表1：2025年山水水泥主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

其他指標(biāo)方面悉數(shù)轉(zhuǎn)差。全年綜合毛利率錄得14.05%，比2024年同期下降0.38個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率-5.56%，較同期下降4.79個(gè)百分點(diǎn)。由于營(yíng)業(yè)收入降幅較大，公司三費(fèi)費(fèi)率小幅增加1.47個(gè)百分點(diǎn)至12.95%。

2026年展望：銷量延續(xù)下降趨勢(shì) 企業(yè)扭負(fù)壓力較大

目前山東地區(qū)房地產(chǎn)投資降幅仍在擴(kuò)大，新開(kāi)工持續(xù)探底，預(yù)計(jì)地產(chǎn)方面需求繼續(xù)轉(zhuǎn)弱；交通運(yùn)輸方面，按照規(guī)劃， 2026年將完成交通固定資產(chǎn)投資2300億元，同比降幅超8%，基建支撐乏力。預(yù)計(jì)山水水泥產(chǎn)品銷量仍將面臨不小下滑挑戰(zhàn)，加之區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，價(jià)格走勢(shì)難言樂(lè)觀。與此同時(shí)，山水水泥經(jīng)營(yíng)較為單一，轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐偏慢，增長(zhǎng)動(dòng)能不足，預(yù)計(jì)公司全年難以扭負(fù)，面臨較大虧損風(fēng)險(xiǎn)。